報(bào)告名稱: 流動(dòng)性陷阱

報(bào)告類型: 宏觀經(jīng)濟(jì)研究

報(bào)告日期: 20240827

研究員: 蔣飛

 

【內(nèi)容摘要】

當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期衰退時(shí)，央行會(huì)采取擴(kuò)張性的貨幣政策，向社會(huì)持續(xù)注入流動(dòng)性。但當(dāng)市場(chǎng)利率降至零附近時(shí)，仍然無(wú)法刺激市場(chǎng)主體信用擴(kuò)張，就會(huì)陷入了流動(dòng)性陷阱。流動(dòng)性陷阱是英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯首次提出的一種假說(shuō)，他認(rèn)為當(dāng)一定時(shí)期名義利率降至不能再低時(shí)，貨幣需求彈性就會(huì)變得無(wú)限大，即無(wú)論增加多少貨幣，都會(huì)被人們儲(chǔ)存起來(lái)。
日本是陷入流動(dòng)性陷阱時(shí)間最長(zhǎng)的國(guó)家，1995年之后日本的短期利率就已經(jīng)降至零附近，并且一直持續(xù)到現(xiàn)在。對(duì)日本流動(dòng)性陷阱現(xiàn)象分析的論文和報(bào)告都較多，例如克魯格曼就對(duì)靈活價(jià)格下的流動(dòng)性陷阱和?？怂沽鲃?dòng)性現(xiàn)金進(jìn)行了分析。
流動(dòng)性陷阱一般都是發(fā)生在債務(wù)過(guò)高的條件下，也稱為債務(wù)陷阱。債務(wù)過(guò)高表明資本過(guò)剩，債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)“倒U型”關(guān)系，當(dāng)杠桿率超過(guò)某一閥值之后再上升一個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)GDP的貢獻(xiàn)將從正轉(zhuǎn)負(fù)。其中一個(gè)傳導(dǎo)途徑就是資本的增速會(huì)加快下降，這將造成潛在GDP增速下降，同時(shí)自然利率下降；另一個(gè)傳導(dǎo)途徑是資本回報(bào)率的下降，也會(huì)導(dǎo)致自然利率下降。
當(dāng)潛在經(jīng)濟(jì)增速處于增長(zhǎng)期，實(shí)體部門具有信用擴(kuò)張能力，一般不會(huì)進(jìn)入長(zhǎng)期去杠桿過(guò)程，也不會(huì)陷入“流動(dòng)性陷阱”；當(dāng)潛在經(jīng)濟(jì)增速處于下降期，實(shí)體部門無(wú)力償還貸款，就會(huì)進(jìn)入長(zhǎng)期去杠桿過(guò)程，而且去杠桿過(guò)程中又再次降低未來(lái)潛在經(jīng)濟(jì)增速，讓經(jīng)濟(jì)陷入“流動(dòng)性陷阱”。
日本之所以會(huì)掉入流動(dòng)性陷阱，主要原因是經(jīng)濟(jì)增速的快速下滑和自然利率降至零。1991年土地泡沫破裂之后，M2同比增速快速下降，造成居民和企業(yè)預(yù)期未來(lái)貨幣供應(yīng)量趨勢(shì)性下降，進(jìn)而影響到物價(jià)走勢(shì)。在“靈活價(jià)格”體系下，物價(jià)可以一次跌到位，未來(lái)物價(jià)增速能保持和貨幣供應(yīng)量同樣的增速。但實(shí)際上真實(shí)世界的物價(jià)走勢(shì)更加是粘性的，也即物價(jià)下跌的時(shí)間會(huì)長(zhǎng)于貨幣供應(yīng)量下降的時(shí)間，進(jìn)而造成貨幣流通速度快速下降，尤其是M1增速還在上升的條件下，M1貨幣流通速度下降更快。
根據(jù)克魯格曼的建議，在債務(wù)泡沫破裂之后，央行應(yīng)盡早承諾持續(xù)提供貨幣供應(yīng)量，實(shí)施通脹目標(biāo)制，讓實(shí)際利率能夠大幅下降至可以刺激經(jīng)濟(jì)的合理負(fù)值水平，走出流動(dòng)性陷阱。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不及預(yù)期；財(cái)政政策、貨幣政策超預(yù)期；模型假設(shè)較現(xiàn)實(shí)條件更嚴(yán)格；模型本身與真實(shí)世界存在偏差的風(fēng)險(xiǎn)。