報告名稱: 債市周觀察（3.31-4.06）

報告類型: 固定收益研究

報告日期: 20250407

研究員: 李相龍,楊博文

 

【內(nèi)容摘要】

海外方面，4月3日，美國總統(tǒng)特朗普在白宮簽署兩項關(guān)于所謂“對等關(guān)稅”的行政令，宣布對所有貿(mào)易伙伴設(shè)立10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，同時對包括中國在內(nèi)的數(shù)十個其他國家和地區(qū)在10%基礎(chǔ)上加征更高關(guān)稅。另外，中國的“對等關(guān)稅”稅率將達(dá)34%，越南的關(guān)稅將高達(dá)46%，泰國關(guān)稅為36%，印度尼西亞關(guān)稅為32%，印度關(guān)稅為26%，日本關(guān)稅為24%，韓國關(guān)稅為25%，歐盟國家關(guān)稅將升至20%。
國內(nèi)方面，面對美方舉措，中國迅速作出反制，不僅多次表達(dá)堅決反對立場，還宣布自4月10日起對所有進(jìn)口美國產(chǎn)品征收34%的關(guān)稅。4月7日人民日報特別指出我們在貨幣、財政、消費方面的政策儲備，一是“未來根據(jù)形勢需要，降準(zhǔn)、降息等貨幣政策工具已留有充分調(diào)整余地，隨時可以出臺”；二是“財政政策已明確要加大支出強(qiáng)度、加快支出進(jìn)度，財政赤字、專項債、特別國債等視情仍有進(jìn)一步擴(kuò)張空間”；三是“將以超常規(guī)力度提振國內(nèi)消費，加快落實既定政策，并適時出臺一批儲備政策”。
我們在此前報告《合意點位會向下突破嗎》中已經(jīng)預(yù)期，降準(zhǔn)降息在上半年至少有一次，二季度落地的可能性較大：一是宏觀層面上，二季度經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險仍然存在，疊加CPI同比僅-0.7%的低通脹環(huán)境，信貸數(shù)據(jù)也不強(qiáng)，二是海外威脅在二季度會加碼，特朗普的關(guān)稅政策導(dǎo)致的通脹和經(jīng)濟(jì)不確定性或?qū)⒃诙径扔兴魑?，屆時央行的貨幣政策的調(diào)整信號可能會更加清晰，而“適時降準(zhǔn)降息”的條件或滿足。我們在《兩會后債市如何演繹》中也預(yù)測二季度寬松資金面會再次到來，十年期債市會突破前低。現(xiàn)在來看，我們的觀點價值逐步凸顯。
經(jīng)歷一季度央行資金緊平衡后，當(dāng)前債市似乎又回到1月的原點，當(dāng)前十年期國債利率已經(jīng)接近前低1.6%，市場又開始定價買賣國債、降準(zhǔn)甚至是大幅的全面降息等措施（這次不同是鑒于特朗普的關(guān)稅，本次市場定價降息更有底氣），這些政策在一季度相對謹(jǐn)慎的態(tài)度下并未出臺，而二季度實行降準(zhǔn)降息幾乎成為定局。因此往后來看，短期內(nèi)債市突破1.60%已經(jīng)是大概率事件，但突破之后的空間還有多大？我們認(rèn)為一是看當(dāng)前股債極致情緒的釋放時間長度和節(jié)奏；二是看降息幅度的定價具體有多少。此外，4月的政治局會議可能會進(jìn)一步明確逆周期調(diào)節(jié)政策（包括財政政策下支持消費、基建等對沖出口的力度），這也為后續(xù)市場的走向提供了重要線索。

風(fēng)險提示：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不及預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期；數(shù)據(jù)提取不及時；財政政策超預(yù)期。