報告名稱: 頭部云廠商持續(xù)上調(diào)資本開支，推進(jìn)數(shù)據(jù)中心、液冷散熱等行業(yè)結(jié)構(gòu)重構(gòu)

報告類型: 行業(yè)報告

報告日期: 20250806

研究員: 侯賓,姚久花

行業(yè): 通信

投資評級：強(qiáng)于大市(維持)

【內(nèi)容摘要】

全球頭部云廠商陸續(xù)發(fā)布財報，AI驅(qū)動增勢明顯。7月以來，微軟、谷歌、亞馬遜、Meta等廠商陸續(xù)發(fā)布季度業(yè)績報告，由AI驅(qū)動業(yè)績增長態(tài)勢明顯。1）谷歌FYQ2AI等相關(guān)業(yè)務(wù)帶動整體營收利潤穩(wěn)步增長。FY25Q2谷歌實現(xiàn)收入964.28億美元，同比增長14%；Q2凈利潤為281.96億美元，同比增長19%。谷歌云業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勢，F(xiàn)Y25Q2谷歌云業(yè)務(wù)收入136億美元，同比增長32%；業(yè)務(wù)利潤率為20.7%，同比提升9.4pct，主要由于GCP核心和AI產(chǎn)品業(yè)務(wù)增長遠(yuǎn)高于谷歌云業(yè)務(wù)的增速。谷歌云業(yè)務(wù)受益于新老客戶對產(chǎn)品和服務(wù)的搶進(jìn)需求，Q2積壓訂單環(huán)比增長18%，同比增長38%，達(dá)到1060億美元。2）微軟2025財年實現(xiàn)營收2817.24億美元，同比增長14.93%；經(jīng)營利潤1285億美元，同比增長17%；實現(xiàn)凈利潤1018億美元，同比增長16%。其中FY25Q4微軟營收764億美元，同比增長18%；凈利潤為272億美元，同比增長24%。微軟云業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增勢，實現(xiàn)1062.65億美元營收，同比增長21%。其中，服務(wù)器產(chǎn)品及云服務(wù)收入同比增長23%；Azure和其他云服務(wù)收入同比增長34%，Azure2025財年收入貢獻(xiàn)超過750億美元，工作負(fù)載的全面增長推動收入提升。3）Meta發(fā)布FY25Q2財報。FY25Q2Meta實現(xiàn)收入475億美元，同比增長22%；凈利潤為183億美元，同比增長36%。Meta在本季度回購了98億美元的A類普通股，并支付13億美元的股息；同時，Meta進(jìn)行了151億美元的非上市股權(quán)投資，包括對ScaleAI的投資以及其他投資活動。4）亞馬遜發(fā)布FY25Q2財報。FY25Q2亞馬遜實現(xiàn)營收1677億美元，同比增長13%；實現(xiàn)運(yùn)營利潤192億美元，凈利潤182億美元。其中AWS云計算部門實現(xiàn)營收308.7億美元，同比增長18%。廣告業(yè)務(wù)方面，亞馬遜季度收入為156.9億美元，同比增長23%。
海外巨頭持續(xù)上調(diào)資本開支，AI算力景氣度居高不下。在資本開支方面，谷歌FY25Q2資本開支為224億美元，其中三分之二投資于服務(wù)器，三分之一投資于數(shù)據(jù)中心及網(wǎng)絡(luò)設(shè)備。根據(jù)谷歌對自身云產(chǎn)品和服務(wù)以及在AI方向的戰(zhàn)略布局，將其2025全年資本開支由原先的750億美元規(guī)劃提升至850億美元，2026年資本開支將進(jìn)一步增加。微軟FY25Q4單季度資本開支為242億美元，2025財年全年資本開支882億美元，同比增長58.35%。微軟預(yù)計2026財年一季度資本開支將超過300億美元，致力于進(jìn)行云基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。MetaFY25Q2發(fā)生資本開支170億美元，同比增長100%；Meta預(yù)計2025財年資本開支將在660-720億美元，較之前640-720億美元范圍有所收窄，中點同比增長約300億美元。Meta預(yù)計其2026財年資本開支將保持類似幅度的顯著增長，積極增加產(chǎn)能滿足AI方面提升和業(yè)務(wù)運(yùn)營需求。亞馬遜預(yù)計其2025財年第三季度凈銷售額將在1740-1795億美元之間，同比增長10%-13%。
推理訓(xùn)練能力快速迭代，數(shù)據(jù)中心建設(shè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，液冷散熱方案滲透率逐步提升。根據(jù)EpochAI數(shù)據(jù)顯示，人工智能硬件性能正經(jīng)歷指數(shù)級躍遷，16/32位浮點運(yùn)算性能以43%的年復(fù)合增速提升，每1.9年實現(xiàn)翻番。數(shù)字格式優(yōu)化（TF32/FP16/INT8）及張量核心技術(shù)的應(yīng)用貢獻(xiàn)顯著，相較傳統(tǒng)FP32實現(xiàn)6-12倍性能躍升，頭部芯片如H100在INT8場景性能可達(dá)FP32的59倍，此類技術(shù)進(jìn)步驅(qū)動整體性能增益的50%。伴隨半導(dǎo)體工藝升級與專用架構(gòu)演進(jìn)，單位FLOP成本年均下降30%，同精度固定性能硬件價格年降幅同步達(dá)30%，能源效率持續(xù)優(yōu)化支撐千億級參數(shù)模型訓(xùn)練。為了應(yīng)對高速增長的算力水平，全球各地區(qū)各廠商均加速數(shù)據(jù)中心集群建設(shè)速度。根據(jù)科智咨詢數(shù)據(jù)顯示，2024年全球數(shù)據(jù)中心市場實現(xiàn)大幅躍升，市場規(guī)模突破千億美元達(dá)到1086億美元，同比增長14.9%。同時，根據(jù)科智咨詢預(yù)測，2025-2027年全球數(shù)據(jù)中心規(guī)模將持續(xù)增長，每年都保持雙位數(shù)增速，到2027年將達(dá)到1632.5億美元。根據(jù)中研網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024年全球液冷市場規(guī)模已突破500億元，中國占比達(dá)35%。預(yù)計2025年全球液冷市場規(guī)模將突破2,000億元。除以英偉達(dá)Blackwell為架構(gòu)的液冷機(jī)柜為代表外，微軟也大力推動液冷技術(shù)發(fā)展及全面滲透程度。根據(jù)微軟2025財年官方業(yè)績交流內(nèi)容顯示，微軟已在六大洲新建了數(shù)據(jù)中心，在70個區(qū)域擁有400+數(shù)據(jù)中心，并新增了超過2,000兆瓦的新容量。微軟每一個Azure區(qū)域都實現(xiàn)了“AIFirst”部署策略，并使得所有區(qū)域都支持液冷技術(shù)，全面提高液冷方案滲透率。
市場回顧：上周（2025年7月28日-2025年8月1日）美國標(biāo)普500指數(shù)下跌2.36%；納斯達(dá)克指數(shù)下跌2.17%；道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌2.92%。近一月以來，美國標(biāo)普500指數(shù)上漲2.69%；納斯達(dá)克指數(shù)上漲4.19%；道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲0.71%。今年以來美國標(biāo)普500指數(shù)上漲7.78%；納斯達(dá)克指數(shù)上漲9.38%；道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲3.73%。
美股重點個股回顧：7月（2025年7月1日-2025年7月31日，下同）美股7巨頭中，英偉達(dá)上漲幅度位列第一，上漲12.58%；特斯拉跌幅第一，下跌2.96%；蘋果漲幅最小，7月微漲1.17%；谷歌漲幅位列第二，7月上漲8.89%；微軟上漲7.26%；Meta上漲4.79%；亞馬遜上漲6.71%。
建議關(guān)注的標(biāo)的：云計算廠商：微軟、谷歌、亞馬遜、Meta、蘋果；穩(wěn)定幣：Circle、Coinbase、Robinhood、FiserV、Paypal；IDC：萬國數(shù)據(jù)、世紀(jì)互聯(lián)、Vertiv；芯片：英偉達(dá)、高通、ARM、英飛凌、意法半導(dǎo)體；元宇宙：Unity、Roblox；IDC：Equinix、DLR；激光雷達(dá)：Luminar、Ouster、Lumentum、禾賽科技；量子計算/量子通信：IonQ、QuantumComputingInc.、D-WaveQuantumInc.、IBM、Honeywell。
風(fēng)險提示：人工智能技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動風(fēng)險；汽車智能化技術(shù)突破不及預(yù)期風(fēng)險；監(jiān)管政策不確定性風(fēng)險。