報(bào)告類型: 投資策略研究

報(bào)告日期: 20240924

研究員: 汪毅,王小琳,王正潔

 

【內(nèi)容摘要】

9月24日，國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會(huì)，中國(guó)人民銀行、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)等多部門介紹金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況，多角度、多層次出臺(tái)了一系列提振經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的相關(guān)措施。受到政策的提振影響，9月24日，上證指數(shù)漲4.15%，深證成指漲4.36%，創(chuàng)業(yè)板指漲5.54%，北證50漲3.23%，科創(chuàng)50漲3.73%；A股全天成交金額超過9700億元，創(chuàng)下階段性新高。

1、貨幣寬松：開啟降準(zhǔn)降息，符合市場(chǎng)預(yù)期
美聯(lián)儲(chǔ)“預(yù)防式降息”50bp后，全球降息周期逐漸開啟，對(duì)全球流動(dòng)性尤其是新興市場(chǎng)產(chǎn)生偏積極影響。匯率壓力進(jìn)一步減輕，中美利差也有望繼續(xù)收窄，中國(guó)貨幣政策空間進(jìn)一步打開。在此背景下，9月24日宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)視狀況年內(nèi)可能再下調(diào)0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)。7天期逆回購(gòu)利率下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)，央行行長(zhǎng)潘功勝表示政策利率的調(diào)整將會(huì)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的調(diào)整，預(yù)計(jì)MLF下調(diào)0.3個(gè)百分點(diǎn)，LPR和存款利率隨之下行0.2-0.25個(gè)百分點(diǎn)。
本次降準(zhǔn)降息符合此前市場(chǎng)預(yù)期，央行預(yù)計(jì)政策變化對(duì)銀行收益影響中性，銀行業(yè)凈息差將保持基本穩(wěn)定。隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息周期的開啟，后續(xù)仍存在進(jìn)一步降準(zhǔn)降息的空間。往后看，四季度更加關(guān)注財(cái)政政策和專項(xiàng)債的配合力度以及推進(jìn)節(jié)奏。

2、房地產(chǎn)市場(chǎng)：降低存量房貸利率和統(tǒng)一房貸最低首付比例，“收儲(chǔ)”政策再推進(jìn)
房地產(chǎn)市場(chǎng)相關(guān)政策的要點(diǎn)有：（1）將存量房貸利率降至新發(fā)放房貸利率附近，預(yù)計(jì)平均降幅在0.5個(gè)百分點(diǎn)左右；（2）統(tǒng)一首套房和二套房的房貸最低首付比例，將全國(guó)層面的二套房貸款最低首付比例由25%下調(diào)至15%；（3）將5月份人民銀行創(chuàng)設(shè)的3000億元保障性住房再貸款，央行的資金支持比例從60%提高至100%；（4）研究央行再貸款支持市場(chǎng)主體收購(gòu)房企土地。
“降低存量房貸利率”符合市場(chǎng)此前的期盼，有助于釋放居民消費(fèi)能力，提振社會(huì)消費(fèi)水平，同時(shí)有助于緩解部分提前還貸的壓力?！疤嵘胄袑?duì)保障性住房再貸款的支持能力”和“研究央行再貸款支持市場(chǎng)主體收購(gòu)房企土地”都是前期“收儲(chǔ)”政策的延續(xù)，和前期相關(guān)表述區(qū)別不大，表明了“收儲(chǔ)”政策的推進(jìn)決心，同時(shí)也說明了“收儲(chǔ)”工作的復(fù)雜性。由于當(dāng)前房地產(chǎn)基本面數(shù)據(jù)仍未得到明顯改善，“收儲(chǔ)”工作仍處于起步階段，股市的房地產(chǎn)板塊可能更多的是政策帶來的估值反彈行情。更大級(jí)別的行情仍需等待商品房銷售等方面關(guān)鍵數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)。

3、資本市場(chǎng)：創(chuàng)設(shè)新工具直接利好股市資金面，超出市場(chǎng)預(yù)期
資本市場(chǎng)相關(guān)政策的要點(diǎn)有：（1）將創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司通過資產(chǎn)質(zhì)押，從中央銀行獲取流動(dòng)性，將大幅提升資金獲取能力和股票增持能力。（2）創(chuàng)設(shè)專項(xiàng)再貸款，引導(dǎo)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購(gòu)、增持股票。
本次資本市場(chǎng)創(chuàng)設(shè)新工具是第一次創(chuàng)設(shè)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持資本市場(chǎng)，是“新國(guó)九條”要求的又一具體落地表現(xiàn)，新工具設(shè)立有所超出市場(chǎng)預(yù)期?！霸O(shè)立證券基金保險(xiǎn)公司互換便利”的操作路徑是，證券、基金、保險(xiǎn)公司將持有的股票、ETF等作為抵押，獲取央行的國(guó)債、央票等流動(dòng)性資產(chǎn)，在債券二級(jí)市場(chǎng)出售變現(xiàn)后，只能再用來投資于股票市場(chǎng)。通過資產(chǎn)質(zhì)押，金融機(jī)構(gòu)從央行獲取流動(dòng)性，這可能直接撬動(dòng)金融機(jī)構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力。同時(shí)，由于這個(gè)過程中需要賣出債券，也間接達(dá)到了此前央行要求的抑制超長(zhǎng)期國(guó)債收益率過快下行的目的。
我們認(rèn)為在全球降息周期開啟的窗口期，資本市場(chǎng)創(chuàng)設(shè)結(jié)構(gòu)性貨幣政策新工具有助于進(jìn)一步緩解股市微觀流動(dòng)性，提振市場(chǎng)情緒和風(fēng)險(xiǎn)偏好。央行行長(zhǎng)同時(shí)重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)，“互換便利只能用于買股票，已經(jīng)批了5000億，只要效果好，還可以有多個(gè)5000億”；“2.25%低利率扶持貸款上市公司增持回購(gòu)，已經(jīng)批了3000億，只要效果好，還可以有多個(gè)3000億”，表明后續(xù)資本市場(chǎng)政策決心和力度都有保證。同時(shí)，國(guó)企市值管理、并購(gòu)重組等概念重提，相關(guān)題材機(jī)會(huì)可能有所表現(xiàn)?！捌綔?zhǔn)基金”也再度被提起，我們認(rèn)為這意味著政策的延續(xù)性有保證，加上本身市場(chǎng)已經(jīng)自發(fā)的進(jìn)入到筑底階段，對(duì)應(yīng)的利好政策將明顯提升股市的資金面，為底部持續(xù)反彈提供助力。

4、相關(guān)投資機(jī)會(huì)：政策邊際改善，市場(chǎng)反彈可期
“好飯不怕晚，好事不怕慢，慢工出細(xì)活，靜待花開時(shí)”?？梢钥吹截泿?、資本市場(chǎng)包括地產(chǎn)等一攬子政策齊發(fā)力，實(shí)現(xiàn)提預(yù)期、增信心、穩(wěn)市場(chǎng)的目標(biāo)。我們認(rèn)為股市在此位置可能在短期實(shí)現(xiàn)一輪反彈，并將在此位置構(gòu)筑未來一段時(shí)間的大底部。
流動(dòng)性的邊際改善可能使得A股成交量整體回升，股市出現(xiàn)階段性估值修復(fù)的概率較大。港股在降息周期可能獲得更多彈性，疊加今年南下資金凈流入金額已創(chuàng)下近三年來新高，港股反彈力度可能更大。從A股的股債性價(jià)比角度來看，重要指數(shù)的股債性價(jià)比已創(chuàng)近年來新高。此前資金抱團(tuán)的紅利板塊出現(xiàn)調(diào)整，往后來看，股市風(fēng)格都可能逐漸偏向更受益于流動(dòng)性改善、估值性價(jià)比更高的成長(zhǎng)板塊、制造板塊以及中小盤方向。
從業(yè)績(jī)的角度來看，根據(jù)我們此前對(duì)2024年披露中報(bào)的分析，2024年上半年，全A非金融營(yíng)收累計(jì)增速-0.56%，歸母凈利潤(rùn)累計(jì)增速-6.38%。相較一季度，二季度營(yíng)收增速、利潤(rùn)增速雙雙下滑。但是，成長(zhǎng)相對(duì)價(jià)值風(fēng)格的ROE趨于穩(wěn)定，利潤(rùn)增速差存在筑底反彈的跡象，成長(zhǎng)跑贏價(jià)值的基本面條件或已具備。從近期ETF資金買入方向來看，除了滬深300、上證50以外，中證1000、科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板等ETF資金流入有所增加，成長(zhǎng)板塊的微觀流動(dòng)性得到緩解。美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期、中國(guó)貨幣寬松政策打開、以及股市微觀流動(dòng)性有望進(jìn)一步緩解，均有助于市場(chǎng)風(fēng)格向成長(zhǎng)板塊擴(kuò)散。

具體行業(yè)機(jī)會(huì)方面，短期可以關(guān)注直接受益于股市成交量回升以及直接政策利好的券商、保險(xiǎn)等金融板塊。中期重點(diǎn)關(guān)注成長(zhǎng)板塊中的自主可控、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)電子、醫(yī)藥等方向，以及制造板塊中的汽車、部分高端制造業(yè)等方向。政策落地預(yù)期方面，可以關(guān)注進(jìn)一步的內(nèi)需提振、消費(fèi)刺激等方面的政策出臺(tái)，大消費(fèi)、設(shè)備更新等方向可提前適當(dāng)布局。

風(fēng)險(xiǎn)提示：股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)面指標(biāo)失效風(fēng)險(xiǎn)、地緣形勢(shì)影響風(fēng)險(xiǎn)偏好、歷史數(shù)據(jù)對(duì)未來預(yù)測(cè)性降低、債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、金融期貨波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、商品期貨波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、政策落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。