報告類型: 行業(yè)報告

報告日期: 20241225

研究員: 肖亞平

行業(yè): 基礎(chǔ)化工

投資評級：強于大市(維持)

【內(nèi)容摘要】

農(nóng)藥對現(xiàn)代農(nóng)業(yè)至關(guān)重要，全球農(nóng)藥需求波動向上。全球農(nóng)藥行業(yè)呈波浪式發(fā)展，每隔一段時間因各種原因會出現(xiàn)下降與波動。目前全球農(nóng)化市場仍處于行業(yè)底部，有待行業(yè)復(fù)蘇。中長期來看，全球人口增長推動全球糧食需求穩(wěn)步向上，全球農(nóng)化需求向好，短期來看，短期農(nóng)產(chǎn)品及原油價格對農(nóng)藥價格仍具有一定的支撐。
國內(nèi)農(nóng)藥產(chǎn)能西遷或已告一段落，供需再平衡愈來愈近。2016-2019年環(huán)保安全推動的農(nóng)藥供給側(cè)改革，行業(yè)集中度提升成為發(fā)展新趨勢。受環(huán)保政策等因素推動，“西遷“成為近年來我國農(nóng)藥企業(yè)發(fā)展趨勢，西北及內(nèi)蒙古地區(qū)兼具人工與資源成本優(yōu)勢，成為吸引農(nóng)藥企業(yè)建廠的主要因素，“十四五”以來農(nóng)藥行業(yè)投資強度提高，甘肅、寧夏等西北地區(qū)為主要投資地域，受前期農(nóng)藥價格高位運行影響，2023年農(nóng)藥供給側(cè)大幅擴產(chǎn)，農(nóng)藥價格大幅下行，投資沖動減弱，預(yù)計未來產(chǎn)能增量有限。
價格：去庫周期逐步接近尾聲，靜待價格催化劑產(chǎn)生。海內(nèi)外農(nóng)化企業(yè)去庫存趨勢已整體初見成效，去庫存周期或?qū)⒂?025年接近尾聲，從產(chǎn)量角度考慮，2024年國內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)已初現(xiàn)復(fù)蘇跡象。目前農(nóng)藥原藥價格指數(shù)已逐步觸底，短期內(nèi)或?qū)⒌撞空鹗庍\行。我們建議關(guān)注供給增量有限、需求向好的農(nóng)藥品種，價格或有上漲空間。
不可回避的龍象之爭，國內(nèi)仍具備較強比較優(yōu)勢。我們認(rèn)為國內(nèi)草銨膦行業(yè)的飛速發(fā)展，正是我國過去10年中國農(nóng)藥工業(yè)快速發(fā)展的縮影，其從側(cè)面反映了我國農(nóng)藥乃至精細化工行業(yè)技術(shù)的快速突破以及較強的工業(yè)轉(zhuǎn)化能力。
國際農(nóng)化企業(yè)支持、出色的仿制能力和低環(huán)保、人工成本以及政府政策的支持為印度農(nóng)藥企業(yè)快速發(fā)展的主要原因。印度當(dāng)前農(nóng)化行業(yè)市場規(guī)模與我國存在一定差距，但其發(fā)展速度相當(dāng)可觀，其為我國農(nóng)藥行業(yè)在全球的主要競爭對手，競爭力不容小覷。我們認(rèn)為中印在農(nóng)藥原藥領(lǐng)域競爭或?qū)㈤L期存在，短期國內(nèi)仍在產(chǎn)業(yè)鏈配套及人力資源方面具備較強的比較優(yōu)勢，我國企業(yè)應(yīng)立足自我，利用國內(nèi)技術(shù)和裝備工業(yè)優(yōu)勢，整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源，提升勞動生產(chǎn)率，強化自身競爭力，同時逐步實現(xiàn)差異化競爭路徑，并從非專利仿制藥生產(chǎn)環(huán)節(jié)延伸專利藥研發(fā)及終端制劑銷售環(huán)節(jié)。
創(chuàng)制農(nóng)藥：從中國制造到中國智造。我國處于農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)鏈中游，原藥及中間體競爭優(yōu)勢明顯，但跨國農(nóng)化巨頭利用前端的創(chuàng)新農(nóng)藥的研發(fā)優(yōu)勢以及終端制劑的銷售渠道，獲取了創(chuàng)制農(nóng)藥價值鏈大部分利潤。過去5年，我國在創(chuàng)制農(nóng)藥領(lǐng)域不斷突破，2020年-2024年前三季度共有63個農(nóng)藥有效成分獲得ISO批準(zhǔn)，其中中國企業(yè)共獲批37個，占比達到58.73%。我們認(rèn)為近年來中國企業(yè)在創(chuàng)制農(nóng)藥領(lǐng)域取得了明顯進步，劑型以除草劑及殺蟲劑為主，隨著國內(nèi)創(chuàng)制農(nóng)藥品種逐步獲批，我國創(chuàng)制農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)競爭力有望進一步增強。
投資建議：我們從以下三個方向?qū)?025年農(nóng)化行業(yè)進行展望。（1）從全球農(nóng)藥行業(yè)周期角度來講，我們認(rèn)為農(nóng)化行業(yè)目前仍處于底部，明年“去庫存”行情有望逐步結(jié)束，農(nóng)藥行業(yè)景氣度有望逐步回升。在行業(yè)逐步復(fù)蘇的背景下，頭部企業(yè)有望憑借市場及規(guī)模優(yōu)勢獲取更大利益，因此我們建議關(guān)注農(nóng)化行業(yè)頭部企業(yè)揚農(nóng)化工和利爾化學(xué)。（2）我們認(rèn)為競爭格局較好、庫存處于相對低位的農(nóng)藥產(chǎn)品價格有望率先回升，近期百菌清、代森錳鋅供需格局較好，價格不斷上行，因此我們建議關(guān)注在百菌清及代森錳鋅方面具有產(chǎn)能優(yōu)勢的利民股份（未覆蓋）和蘇利股份（未覆蓋）。（3）從國內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)長期發(fā)展來講，國內(nèi)農(nóng)化企業(yè)目前集中于非專利原藥及中間體加工等中游環(huán)節(jié)，未來產(chǎn)業(yè)鏈向上游創(chuàng)新藥研制及下游終端制劑延伸將為提升整體產(chǎn)業(yè)鏈競爭力的主要道路，因此我們建議關(guān)注在創(chuàng)制化合物研發(fā)持續(xù)投入，創(chuàng)制產(chǎn)品進入登記階段的先達股份（未覆蓋）和江山股份（未覆蓋）以及在創(chuàng)制農(nóng)藥CDMO業(yè)務(wù)方面具有成熟體系的聯(lián)化科技和中旗股份（未覆蓋）。
風(fēng)險提示：地緣政治風(fēng)險、匯率風(fēng)險、需求復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟風(fēng)險