報(bào)告名稱: 行業(yè)景氣度提升推動(dòng)公司全年業(yè)績?cè)鲩L，看好

報(bào)告類型: 公司報(bào)告

報(bào)告日期: 20250627

研究員: 肖亞平

行業(yè): 橡膠制品

公司名稱: 森麒麟

公司代碼: 002984.SZ

投資評(píng)級(jí): 買入(維持)

【內(nèi)容摘要】

事件1：2025年4月23日，森麒麟發(fā)布2024年年報(bào)。公司2024年收入為85.11億元，同比上升8.53%；歸母凈利潤為21.86億元，同比上升59.74%；扣非歸母凈利潤為21.26億元，同比上升62.96%。對(duì)應(yīng)公司24Q4營業(yè)收入為21.71億元，環(huán)比下降2.68%；歸母凈利潤為4.60億元，環(huán)比下降29.01%。
事件2：2025年4月23日，森麒麟發(fā)布2025年一季報(bào)。公司1Q25收入為20.56億元，同比下降2.79%；歸母凈利潤為3.61億元，同比下降28.29%。
點(diǎn)評(píng)：輪胎行業(yè)景氣度提升帶動(dòng)產(chǎn)銷量雙增，2024年公司業(yè)績向好。整體行業(yè)發(fā)展方面，2024年中國輪胎產(chǎn)量、出口量同比均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年中國橡膠輪胎外胎產(chǎn)量為118,689.4萬條，同比增長9.2%。根據(jù)海關(guān)總署發(fā)布的2024年1-12月中國重點(diǎn)出口商品量值，2024年共計(jì)出口新的充氣橡膠輪胎68057萬條，同比增長10.5%。
在輪胎行業(yè)景氣度整體較高的背景下，2024年公司輪胎產(chǎn)銷量實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。2024年公司輪胎產(chǎn)量為3222.61萬條，同比增長10.22%；其中，半鋼胎產(chǎn)量為3130.38萬條，同比增長10.24%；全鋼胎產(chǎn)量為92.23萬條，同比增長9.80%。2024年輪胎銷量為3,140.87萬條，同比增長7.34%；其中，半鋼胎銷量為3049.23萬條，同比增長7.12%；全鋼胎銷量為91.64萬條，較上年同期增長15.52%。
費(fèi)用端方面，2024年公司銷售費(fèi)用同比下降3.09%，銷售費(fèi)用率為1.85%，同比下降0.54pcts；管理費(fèi)用同比上升27.69%，管理費(fèi)用率為2.54%，同比上升0.38pcts；研發(fā)費(fèi)用同比上升19.34%，研發(fā)費(fèi)用率為2.32%，同比上升0.21pcts；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降2394.85%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-2.00%，同比下降2.09pcts。
輪胎產(chǎn)銷量下滑疊加天然橡膠成本上升，1Q25公司盈利能力下滑。1Q25公司輪胎產(chǎn)量為792.48萬條，同比下降1.87%；其中半鋼胎產(chǎn)量為769.17萬條，同比下降0.62%；全鋼胎產(chǎn)量為23.31萬條，同比下降30.58%。公司輪胎銷量為737.74萬條，同比下降3.02%；其中半鋼胎銷量為716.37萬條，同比下降1.60%；全鋼胎銷量21.37萬條，同比下降34.61%。此外，天然橡膠價(jià)格上漲也對(duì)公司盈利能力產(chǎn)生一定影響，根據(jù)生意社數(shù)據(jù)顯示，1Q25天然橡膠均價(jià)為16767.32元/噸，同比上升28.10%。
2024年公司籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額波動(dòng)較大。經(jīng)營性活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為19.60億元，同比下降17.19%；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-34.87億元，同比下降15.59%；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-6.22億元，同比下降123.40%。期末現(xiàn)金及等價(jià)物余額為17.50億元，同比下降54.28%。應(yīng)收賬款同比上升8.48%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所下降，從2023年同期的7.16次下降到6.05次；存貨同比上升19.93%，存貨周轉(zhuǎn)率有所下降，從2023年同期的3.66次下降到3.54次。
公司海內(nèi)外市場(chǎng)齊發(fā)力，積極開拓下游客戶。根據(jù)公司2024年年報(bào)披露，海外替換市場(chǎng)方面，公司擁有完善的境外替換市場(chǎng)銷售體系，海外市場(chǎng)覆蓋美洲、歐洲、亞太及非洲等區(qū)域，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷150多個(gè)國家和地區(qū)。在歐美市場(chǎng)通脹壓力較大，廣大消費(fèi)者尋求高性價(jià)比輪胎產(chǎn)品的市場(chǎng)背景下，公司輪胎產(chǎn)品性價(jià)比更高、競(jìng)爭(zhēng)力日益凸顯。2024年公司旗下“森麒麟Sentury”“路航Landsail”“德林特Delinte”三大品牌合計(jì)在美國速度級(jí)別H級(jí)、V級(jí)兩類高端、高性能輪胎市場(chǎng)分別占有4.5%、3%的市場(chǎng)份額，在中國輪胎品牌中排名第一。2024年公司輪胎產(chǎn)品在美國替換市場(chǎng)的占有率超5%、在歐洲替換市場(chǎng)的占有率超4%。
國內(nèi)替換市場(chǎng)方面，公司在國內(nèi)替換市場(chǎng)耐心培育消費(fèi)者對(duì)輪胎品質(zhì)的重視度及消費(fèi)習(xí)慣，制定了發(fā)力國內(nèi)替換市場(chǎng)的“新零售”銷售策略。公司自主研發(fā)了汽車后服務(wù)市場(chǎng)銷售平臺(tái)“麒麟云店”，對(duì)傳統(tǒng)輪胎銷售體系進(jìn)行數(shù)字化升級(jí)，加速構(gòu)建國際國內(nèi)雙循環(huán)的發(fā)展格局，并取得了突破性進(jìn)展，國內(nèi)銷售網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴(kuò)大優(yōu)化。
配套市場(chǎng)方面，公司堅(jiān)持高端化路線，持續(xù)開拓新客戶。2024年公司正式向德國大眾集團(tuán)總部批量供應(yīng)途觀車型的冬季胎產(chǎn)品為首家向海外國際一線車廠正式供貨的中國輪胎品牌。同時(shí)公司正在持續(xù)獲得全球知名主機(jī)廠客戶的合格供應(yīng)商資質(zhì)，已成為德國大眾集團(tuán)、德國奧迪汽車、雷諾汽車、Stellantis(斯特蘭蒂斯)集團(tuán)、廣汽豐田、廣州汽車、長城汽車、吉利汽車、北汽汽車、奇瑞汽車等整車廠商的合格供應(yīng)商。我們看好公司在海內(nèi)外市場(chǎng)開拓方面做出的努力，公司產(chǎn)品市占率有望提升。
摩洛哥項(xiàng)目放量在即，看好公司“黃金三角”布局。根據(jù)公司公眾號(hào)披露，2024年9月30日(摩洛哥時(shí)間)公司摩洛哥工廠首批輪胎產(chǎn)品正式下線，主要產(chǎn)品為高性能轎車、輕卡子午線輪胎。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2025年實(shí)現(xiàn)大規(guī)模投產(chǎn)放量，預(yù)計(jì)2025年全年可釋放600-800萬條產(chǎn)量，2026年實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)1200萬條產(chǎn)量。公司在中國、泰國、摩洛哥的“黃金三角”布局，為公司參與全球化競(jìng)爭(zhēng)提供堅(jiān)強(qiáng)的后盾，也是踐行“833plus”戰(zhàn)略規(guī)劃（即在10年左右時(shí)間在全球布局8座數(shù)字化智能制造基地：中國3座，泰國2座，歐洲、非洲、北美各1座；實(shí)現(xiàn)運(yùn)行3座研發(fā)中心：中國、歐洲、北美；及運(yùn)營3座用戶體驗(yàn)中心。plus指擇機(jī)并購一家國際知名輪胎企業(yè)），深入實(shí)施全球化發(fā)展戰(zhàn)略的重要步驟。此外，根據(jù)公司2024年年報(bào)披露，“西班牙年產(chǎn)1200萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項(xiàng)目”亦在穩(wěn)步推進(jìn)中，目前已經(jīng)獲得環(huán)評(píng)許可，建筑許可尚在審批流程中。我們看好公司的全球化布局，產(chǎn)能出海有助于公司提高自身競(jìng)爭(zhēng)力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
投資建議：我們預(yù)計(jì)森麒麟2025-2027年收入分別為105.14/122.59/131.70億元，同比增長23.5%/16.6%/7.4%，歸母凈利潤分別為21.04/24.91/27.78億元，同比增長-3.7%/18.4%/11.5%，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.03/2.41/2.68元。結(jié)合公司6月26日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)PE分別為9/8/7倍。我們基于以下兩個(gè)方面：1）我們看好公司在海內(nèi)外市場(chǎng)開拓方面做出的努力，公司產(chǎn)品市占率有望提升；2）我們看好公司的全球化布局，產(chǎn)能出海有助于公司提高自身競(jìng)爭(zhēng)力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)