報(bào)告名稱: M1同比增速持續(xù)攀升——7月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

報(bào)告類型: 宏觀經(jīng)濟(jì)研究

報(bào)告日期: 20250814

研究員: 蔣飛

 

【內(nèi)容摘要】

數(shù)據(jù)：7月新增社會(huì)融資規(guī)模為1.16萬億元，同比多增0.39萬億元。7月社會(huì)融資規(guī)模存量同比9%，前值8.9%。M1同比5.6%，前值4.6%；M2同比8.8%，前值8.3%。
要點(diǎn)：
7月份M1、M2增速均明顯加快，社會(huì)流動(dòng)性充裕，但高儲(chǔ)蓄特征未變，居民企業(yè)融資需求不足，私人部門需求有待提振。
存款端看，M1同比快速攀升，M2同比增速回暖，M2-M1剪刀差再度縮小。流動(dòng)性增速明顯加快，經(jīng)濟(jì)活躍度提升。我們理解，M1上升源于企業(yè)流動(dòng)性的改善，以及近期資本市場(chǎng)信心回升，向好勢(shì)頭不變。財(cái)政支出加快推高M(jìn)2增速，M2-M1剪刀差收窄至3.2%，反映各項(xiàng)政策提振市場(chǎng)信心，資金循環(huán)效率提升。
融資端看，居民企業(yè)貸款需求回落，社會(huì)融資主要受政府部門融資支撐。今年1-7月份政府發(fā)債規(guī)模已達(dá)89000億元，占全年計(jì)劃發(fā)行量的75%，在前期發(fā)行節(jié)奏較快的前提下，7月依然保持較大發(fā)債規(guī)模，今年當(dāng)前進(jìn)度明顯快于近五年均值的47%。
對(duì)于企業(yè)貸款，呈現(xiàn)總量收縮但結(jié)構(gòu)分化的特征，中長(zhǎng)期貸款疲軟。信貸負(fù)增長(zhǎng)反映有效貸款需求不足，7月是傳統(tǒng)信貸小月，季節(jié)性增長(zhǎng)動(dòng)能減弱；在“反內(nèi)卷”政策推進(jìn)背景下，企業(yè)減少過剩產(chǎn)能而導(dǎo)致中長(zhǎng)期貸款減少；此外，國(guó)務(wù)院新修訂的《保障中小企業(yè)款項(xiàng)支付條例》自2025年6月1日起施行，要求大企業(yè)付款期限最長(zhǎng)不得超過60天，減少賬款拖欠，降低中小企業(yè)貸款需求。
對(duì)于居民貸款，7月份居民中長(zhǎng)貸、短貸均低于近五年平均水平，在上月“618”促銷活動(dòng)提前透支消費(fèi)以及信貸沖量效應(yīng)下有所回落，地產(chǎn)市場(chǎng)疲軟也反映中長(zhǎng)貸需求處于低位，居民端表現(xiàn)仍較弱。國(guó)家發(fā)展改革委和財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布公告，因?yàn)橘Y金節(jié)奏和監(jiān)管原因，部分地區(qū)在5-7月短暫停過“國(guó)補(bǔ)”發(fā)放，抑制了部分消費(fèi)意愿，但第三批690億元中央財(cái)政資金已經(jīng)全部下?lián)埽?月1日全國(guó)線上線下申領(lǐng)通道全面恢復(fù)，或邊際改善消費(fèi)疲軟現(xiàn)狀。
總體看，流動(dòng)性明顯改善，信貸受季節(jié)因素波動(dòng)較大，整體評(píng)估6月和7月新增貸款同期相比僅小幅下滑。目前正處于政府加杠桿、私人部門去杠桿的和諧化債過程，下一步需要提高財(cái)政支出效率，保持需求穩(wěn)定。8月12日財(cái)政部聯(lián)合多部門發(fā)布《個(gè)人消費(fèi)貸款財(cái)政貼息政策實(shí)施方案》和《服務(wù)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體貸款貼息政策實(shí)施方案》，通過財(cái)政貼息或?qū)⒓ぐl(fā)居民消費(fèi)，但是否能夠變相降低實(shí)際利率、釋放資金活力效果有待觀察。目前來看今年政府發(fā)債節(jié)奏過快，若后續(xù)未增發(fā)特別國(guó)債，政府發(fā)債速度可能放緩，社融增速或?qū)⒊袎骸?br />
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不及預(yù)期；由于數(shù)據(jù)可得性和更新頻率問題，實(shí)際利率測(cè)算或有一定誤差和時(shí)滯；降息降準(zhǔn)不及預(yù)期；財(cái)政政策超預(yù)期；信用事件集中爆發(fā)。