報告名稱: 水流不會一息而止，良性正反饋機制正在逐步建立——周度策略行業(yè)配置觀點

報告類型: 投資策略研究

報告日期: 20250817

研究員: 汪毅,王正潔

 

【內(nèi)容摘要】

一周熱點事件復(fù)盤：美國7月份PPI拉低9月美聯(lián)儲降息預(yù)期、中國7月份非銀存款同比可觀、騰訊二季度業(yè)績強勁、英偉達(dá)同意上繳在華收入的15%。本周（2025年8月11日-2025年8月15日）A股再進(jìn)一城，上證指數(shù)一度沖破3700，突破去年“924”階段最高點，上證指數(shù)周漲1.49%，深證成指周漲4.55%，科創(chuàng)50周漲5.53%，創(chuàng)業(yè)板指周漲8.58%，A股本周成交額出現(xiàn)放量，日均成交額達(dá)到了2.10萬億元。從板塊風(fēng)格和表現(xiàn)較為突出的行業(yè)來看，成長風(fēng)格顯著占優(yōu)，科技板塊成為核心驅(qū)動力，通信、電子、非銀金融漲幅居前。本周美國超預(yù)期的PPI數(shù)據(jù)引發(fā)市場對于美國通脹的擔(dān)憂，9月降息預(yù)期有所降溫，同時巴克萊銀行在8月14日的報告中顯示在9月中旬，市場可能迎來一場美元流動性“抽水”的沖擊，這兩個因素可能共同驅(qū)動了在A股普漲的情況下恒生科技行情卻逆勢下跌。從中國公布的7月份金融數(shù)據(jù)來看，非銀存款同比顯著上升，這揭示了居民存款正在流入中國的股票市場，A股市場的表現(xiàn)也側(cè)面映證了本次行情的“主力軍”很可能變成了中國居民。
在4月7號A股對美國對等關(guān)稅“一次性”式的計價之后，整體上漲走勢出乎意料地順暢，這一方面與政策思路實質(zhì)性的改變有關(guān)，包括對提振經(jīng)濟的重點轉(zhuǎn)向需求端以及資本市場的定位發(fā)生較大的變化，另外一方面，當(dāng)居民感受到了市場上升的趨勢之后，居民存款可能已經(jīng)在慢慢流入到股市當(dāng)中：我們看到今年以來，截至到7月份，非銀存款累計多增4.69萬億元，創(chuàng)下了除2015年以外的新高，在7月份當(dāng)月，居民存款減少了1.11萬億元，非銀存款新增2.14萬億元，同時我們看到房地產(chǎn)仍在下行，銀行存款利息和固收產(chǎn)品的收益率今年以來也呈現(xiàn)出下降的趨勢，因此居民財富在這種情況下不得不尋找新的出口，股市可能已經(jīng)變成了新的“資金蓄水池”。
當(dāng)下有兩個問題比較值得思考：
1、當(dāng)月非銀存款正增而居民存款負(fù)增的情況歷史上出現(xiàn)過很多次，為什么這次會把“居民存款搬家”作為牛市主要驅(qū)動因素？
數(shù)據(jù)趨勢去看，2025年前7個月非銀存款累計多增創(chuàng)下近十年的新高，其中有4個月非銀存款每月維持萬億級增量，而歷史上多為單月脈沖式增長。相比之下，2024年9月政策救市期間非銀存款僅增9100億元，2025年4月增1.57萬億元，本次規(guī)模顯著躍升。另外，就如我們之前在前文提到的，從動因上去講，存款利率和房地產(chǎn)投資收益率下行的情況下，居民端的資金不得不尋找有更高收益率的投資產(chǎn)品，股市可能已經(jīng)成為了下一個“資金蓄水池”。
2、歷史上有沒有“居民存款搬家”的可比時間段？有的。
我們以居民累計新增存款與非銀機構(gòu)累計新增存款的差值作為觀測指標(biāo)會發(fā)現(xiàn)，從2015年以來，這個指標(biāo)罕見下行，唯有近一段時間與2016年12月到2018年1月出現(xiàn)過這種現(xiàn)象，而在2016年12月-2018年1月，除了2017年4月-5月因金融監(jiān)管趨嚴(yán)，市場產(chǎn)生了短期回調(diào)，總體來說這個時間段市場呈現(xiàn)出“慢?！钡臓顟B(tài)。
所以，在牛市大概率已經(jīng)出現(xiàn)的情況下，我們看到近期小盤股的表現(xiàn)要優(yōu)于大盤股，成長板塊的表現(xiàn)要優(yōu)于周期板塊，相對來說比較符合牛市初期的特征，因此近期關(guān)注的賽道不妨參考以往牛市初期表現(xiàn)相對具備彈性的賽道。
結(jié)合行業(yè)趨勢，近期推薦關(guān)注：
1、覆銅板（CCL）上游板塊：AI服務(wù)器/芯片對PCB要求高速、耐高溫、抗干擾，傳統(tǒng)CCL無法滿足需求，必須升級至高頻高速材料（如HVLP樹脂、超薄電子布，另外，根據(jù)PCB資訊，建滔積層板2025年8月帶頭提價10元/張（漲幅較半年前翻倍），威利邦跟隨調(diào)價，行業(yè)量價齊升周期開啟；
2、銀行板塊：對于銀行板塊的關(guān)注主要是出于對可能出現(xiàn)的宏觀風(fēng)險的防范，彈性可能不如成長賽道，但是相對來說比較穩(wěn)健。

風(fēng)險提示：宏觀調(diào)控政策見效緩慢、美國信用加速暴雷、地緣政治沖突、消費復(fù)蘇不及預(yù)期